Economista da seguradora de crédito mostra os 7 desafios a serem superados para a recuperação econômica global pós-Covid
A recuperação global está no caminho certo, embora
condicionada a elementos-chave de diferenciação entre os países. A análise é do
time de economistas da Euler Hermes. De acordo com o chefe
de pesquisa macroeconômica da seguradora, Alexis Garatti, o PIB global deve
atingir +5,1% em 2021, com 1/4 da recuperação sendo
impulsionado pelos EUA, enquanto China deve contribuir com parcela menor,
adotando progressivamente uma política econômica menos flexível. Em 2022, o
crescimento do PIB mundial deve alcançar +4,0%. A Europa deve recuperar suas
perdas apenas neste horizonte; enquanto os EUA, no segundo semestre de 2021.
Previsão do PIB brasileiro
Enquanto o Brasil caminha na corda-bamba fiscal e
luta para fazer avançar sua agenda de reformas, as exportações de commodities
podem ajudar a controlar o estímulo moderado na luta contra a Covid-19; o país
se beneficia de amortecedores externos contra crises financeiras. “A má gestão
da pandemia, a implementação lenta da vacinação, as pressões inflacionárias e
os riscos políticos/sociais colocam a recuperação em risco e devem criar alguma
pressão sobre a moeda, aumentar os custos dos empréstimos para as empresas e
levar a um crescimento das insolvências na casa de dois dígitos. Esperamos um
crescimento do PIB de +2,8% em 2021, + 2,3% em 2022, após uma contração de
-4,4% em 2020”, prevê o economista.
De acordo com Alexis Garatti, a corrida para a
recuperação dependerá da superação de sete obstáculos:
1 - A corrida da vacinação: Os riscos
de execução continuarão a ser um diferenciador fundamental entre os países, com
o ritmo das campanhas de vacinação levando a uma recuperação em várias
velocidades e mantendo altos níveis de divergência. No ritmo atual, os EUA e o
Reino Unido alcançarão a imunidade coletiva em maio, prevê a seguradora. Embora
a Europa deva ser capaz de vacinar sua população vulnerável até o verão [no
hemisfério norte], a imunidade coletiva não deve ser alcançada antes do outono.
Entretanto, a maioria dos governos está acelerando o ritmo.
Figura 1: Data prevista de imunidade do rebanho
 |
| Fontes: Our World in Data, Duke University, Euler Hermes, Allianz Research |
2 - O excesso de poupança ainda será 40% acima dos
níveis pré-crise no final de 2021: Em um cenário relativamente
otimista, esse excedente deve fornecer um vento favorável para os gastos do
consumidor na ordem de +1,5% do PIB na Europa e mais de +3% nos EUA neste ano.
Quase o mesmo valor pode ser adicionado para fins de investimento ou consumo no
exterior, caso os efeitos da confiança se mantenham.
Os economistas da Euler Hermes calculam que cerca
de 163 bilhões de euros serão transformados em consumo privado na zona do euro,
o equivalente a 30% do excedente da poupança das famílias. “Nos EUA, esperamos
que 50% do excedente atual seja gasto em 2021, uma vez que um afrouxamento
anterior das restrições e estímulos fiscais devem impulsionar o efeito
confiança. A taxa de poupança das famílias dos EUA deve voltar a um nível
normal, próximo a 7% da renda bruta disponível no final de 2021”, explica
Garatti.
3 - A eliminação progressiva dos mecanismos de
assistência não é um jogo de somar zeros e o risco de erros permanece alto: Depois
do consenso de “vamos fazer o que for preciso” em 2020, o economista afirma que
a política fiscal marchará no ritmo dos tambores nacionais daqui para frente.
Na China, o caminho para a normalização fiscal já foi iniciado, com metas
fiscais implicando em uma clara retirada das medidas de apoio - ainda que
alguma flexibilidade seja mantida para gerenciar o risco de crédito quando
necessário.
A tocha da demanda global passará para os EUA, com
seu gigantesco estímulo fiscal de 1,9 trilhão de dólares (9% do PIB). Em
comparação, a resposta fiscal da Europa empalidece: o fundo Próxima Geração
(NGEU) só estenderá uma mão amiga a partir do segundo semestre de 2021 e o
impacto no crescimento deve ser moderado e atrasado, dado seu foco no lado da
oferta (2/3 dos subsídios de 313 bilhões de euros serão
provavelmente usados para investimentos) e pagamentos prolongados.
Figura 2: Déficit fiscal, % do PIB
Fontes: Various, Euler Hermes, Allianz Research
4 - Os efeitos de crowding-in vs.
crowding-out sobre o investimento ainda não foram resolvidos: O
"Build Back Better" de Joe Biden nos Estados Unidos (potencialmente
2,3 trilhões de dólares), o fundo Próxima Geração da EU (725 bilhões de euros)
e o plano de infraestrutura da China (+1,5 trilhão de yuans até 2025)
contribuirão para apoiar a demanda e o potencial de crescimento da economia
global durante o médio prazo. Mas seu sucesso dependerá da capacidade dos
governos de canalizar o excedente de suas “economias” no desenvolvimento de projetos
produtivos e o aquecimento do setor privado.
“Descobrimos que 100 bilhões de euros de poupança
excedente poderiam aumentar o investimento empresarial em cerca de +2% a/a na
Alemanha, França e Reino Unido, mas muito disso dependerá das políticas fiscais
futuras e das condições de financiamento, por exemplo, empréstimos estatais
para recuperação”, explica o economista.
5 - Os gargalos na cadeia de abastecimento global devem
empurrar o comércio para uma recessão limítrofe no segundo trimestre:
O crescimento do comércio global vai se recuperar em 2021 atingindo a marca de
+7,9% em termos de volume, (excluindo os efeitos de base, +5,4%).
Segundo Garatti, é esperada “uma desaceleração
temporária no segundo trimestre devido à interrupção da cadeia de fornecimento
que pode custar -1,7pp no crescimento do comércio global. Além disso, o setor
de serviços continuará prejudicado pelo atraso na reabertura dos segmentos mais
afetados pelas restrições da Covid-19 e pelas barreiras contínuas às viagens
internacionais”.
Figura 3: Crescimento do comércio global, bens e
serviços, % y / y
Fontes: FRED, Eurostat, Euler Hermes, Allianz
Research
6 - Excesso temporário da inflação: A análise
aponta ainda que é provável que um excesso de inflação seja causado por efeitos
de base temporários. Portanto, o poder de precificação das empresas
provavelmente permanecerá limitado, dada a dinâmica de demanda moderada: (i)
excesso de poupança das famílias e NFCs que atuam como um obstáculo à
velocidade do dinheiro; (ii) hiatos negativos do produto devido à menor
utilização da capacidade instalada e (iii) aumento das taxas de desemprego que
irão conter o crescimento dos salários (abaixo de 3%). Portanto, o economista
espera que os bancos centrais façam uma reviravolta de política como uma reação
à inflação.
7 - Não colocar fim à doce música da reflação do
mercado: Garatti explica que ativos de risco operam sob a
suposição de que o que é bom para eles - política monetária não convencional e
extravagância fiscal - é bom para a economia real, o que acabará por validar
seu otimismo. “Entretanto, o que vemos é uma divergência cada vez maior entre
os preços dos ativos e seu valor subjacente. Ampliada por várias técnicas de
gestão de investimentos (ETFs, paridade de risco) que colocam a alocação de
ativos em piloto automático, essa divergência é uma vulnerabilidade”, explica.
Uma escalada inadvertida das tensões geopolíticas
entre os EUA e a China, o aumento da inflação ou impulsos nacionalistas
prevalecentes sobre o bem comum na Europa são todos gatilhos exógenos que
poderiam reverter seu alargamento. Mas as fontes exógenas de risco são sempre
mais fáceis de identificar do que as endógenas: é mais provável que o perigo
venha de dentro dos mercados de capitais. Conforme mostrado pelo aumento da
negociação de opções e da dívida de margem, o investimento alavancado é
generalizado, assim como a confusão sobre liquidez: especialmente nos mercados
de capitais, a velocidade do dinheiro (o fluxo de liquidez) é muito mais
volátil do que sua quantidade (o estoque de liquidez). Na presença de
alavancagem e negociação excessiva, correr riscos tende a ficar perigoso e
mesmo um pequeno choque na confiança pode levar a um súbito esgotamento da
liquidez, liquidações forçadas e/ou inadimplência.
Figura 4: Projeções de crescimento do PIB
Fontes: Euler Hermes, Allianz Research
Nenhum comentário:
Postar um comentário